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行业快讯

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美国经济走向周期拐点

发布者漓钠弄:信息管理部     发布时间歼:2018-12-28

    在程实看来泛宪室,2019年沃,随着贸易摩擦的政策成本加速显现富康、前期赤字财政刺激作用的逐步消退蝎现斜,以及美联储稳步进行的货币政策正常化扳韭,美国经济增速将迈过阶段性高位赶懊,回落至较为缓慢的长期增长通道价。

    具体而言顶嫩,这一变化具有两大特征快芦抡。从时序来看嚼烘钡,2019年有望开启美国周期拐点的上半程拜掀。2018年二三季度以来美国经济的超预期表现耪,短期内仍将延续至2019年上半年托懒,并有力支撑美联储完成渐进式加息就。

    但是贡,从2019年下半年开始度,美国经济增速将大概率渐次呈现疲态频协,并逐步下滑毋抽镰,预示着周期拐点的临近丛。

    2019年与2020年将分别构成本轮美国周期拐点的上喇鸵、下半程钳年渭。而从增速来看孔酥,拐点的上半程将是“减速而不失速”菠。2017年至今摄,利用美国经济提振的政策窗口期川竿,“大规模减税+加速加息”构成美国供给侧改革的“双足模式”吭,有效修正了长期货币宽松导致的经济结构扭曲郴辟。得益于此弯,2018年以来怂,美国劳动生产率和全要素生产率实现强劲提振苹背副,同时季度新生企业的数量连创2004年以来新高辫具去,夯实了长期发展动能哨粪萄。因此府拾密,虽然2019年美国经济增速将向长期水平趋近湘熬,但增长依然稳桨尴仙骸,全年实际增速预计为2.6%姐粟潍。

    伴随着经济增速走向拐点慕宫蟹,美国通胀也将告别尖峰桐吴枪,转向下行趋势财现。但是肯坍,由于经济增速“减速而不失速”虑锑,且本轮经济冲顶带动了薪资增速的强劲攀升氦瘁,再叠加贸易摩擦引致的输入性通胀花,因此2019年通胀下行的幅度预计将小于经济增速的下滑南缚,全年CPI同比增速预计为2.4%刚版岔。

    政策异变增加不确定性

    2019年项,两大潜在的政策异变将构成美国经济走势的最大不确定性氏赶。对于特朗普政府而言胸,“十字路口”在于中期选举的后续影响撮垮钡。财政政策方面摔匙稗,民主党“重掌”众议院将对特朗普政府产生真正掣肘腐,因此进一步减税和基建的可能性显著减小阿筒。贸易政策方面丸,短期来看缉,在保护主义的反噬下吗,特朗普的极端反全球化举措得到初步制约荷。11月1日杆,中美两国元首进行了“破冰通话”拘。12月初锤,两国元首在G20布宜诺斯艾利斯峰会期间成功会晤桓霞。由此伤僧垦,中美关系初见缓和希望富抬,未来进一步的回暖值得期待誊腿蜂。但是粮昆,长期来看愁雌按,抑制中国的崛起菇、维护美国引领世界的优势啡,已成为美国两党的共识德。一旦国内矛盾急剧激化稳碉泌,不排除特朗普政府携手民主党固灌端、恶化贸易冲突的可能性伯插。

    总体而言班衡氓,中美经贸关系有望呈现“短期压力缓和涵妒、长期博弈延续”的格局洪。中美进行局部去一体化的可能性较大拔凯渴,但是全面去一体化的概率极械邸;进行常态化政策博弈的可能性较大签复,但是开启全面冷战的概率极小脊。对于美联储而言扛输,“十字路口”在于2019年年中的政策搭配转换逛蛇谋。至2019年年中棵壤溉,美联储政策利率目标区间将大概率触及长期中性水平(3%)啸歌,加息空间收窄曹,因此若步入周期拐点后的美国经济依然平稳唉僧,则美联储有望从“快加息+慢缩表”转变为“慢加息+快缩表”模式滇裳风,以适度恢复收益率曲线的陡峭化前扦绵。

    但是碘徒,作为内部政策博弈的后行者肥办,美联储的选择仍需参考特朗普政府的先行举措傻舒四,因此构成了以下三种潜在的政策组合冗爆魂,并对增长霓祥、风险坞、通胀产生不同影响净。第一种割蜂冲,受制于贸易摩擦的负向冲击拜,特朗普政府不再加码贸易摩擦盲,则美联储大概率如期切换为“慢加息+快缩表”堪首蹋。美国经济短期“减速不失速”长,通胀平稳下行横宫奔,长期经济增速保持稳叫苋サ佟,金融风险在连续调整中逐步出清巧臂编。就目前来看汞古,这一情况可能性最大童颊胖,也是工银国际预测的基准情景褐。第二种淖,贸易摩擦升级屠景,“经济铁幕”风险高涨闺梯痕,对美国经济和金融稳定性造成严重冲击感,则美联储将被迫暂缓货币政策正常化阀,美国经济长短期增长均受损箩纳,可能走向“滞涨”困局屡唬届。第三种委氛搭,贸易摩擦升级畔瞳腺,但由于负向冲击的显现具有时滞性梯伍,因此美联储依然如期切换成“慢加息+快缩表”模式刻敌攻,则会导致美债长端利率的增速超出市场承受力痞界,造成新一轮经济吝、金融的系统性风险屋。

    市场情绪更趋脆弱敏感

    由于美国经济周期走向拐点揽缅肃,叠加政策“十字路口”所造成的不确定性将导致2019年美国投资者情绪高度敏感和脆弱但豹搭,在过度悲观淘、过度乐观之间频繁切换骨勤卯。并且脸鸵,当前美股肃商槐、高收益债券等风险资产的较高估值水平程,无论是对经济下行风险登嘎,还是对政策不确定性抵,均尚未充分“Price-In”糙。受此影响势筒结,2019年钞,美国风险资产价格有望进入一个持续妊、反复的震荡调整期涸,市场波动率则有望延续长期上行趋势瞥,做多VIX指数以及黄金等非美元避险资产衫,预计将产生较为确定的收益辞。

    此外蹦世,由于美国市场持续震荡凤付效,叠加美联储大概率放缓加息步伐婪裙权,2019年美元指数预计将易跌难涨联佛,数值中枢有望明显下降揣形。整体而言凡够,10年期美债收益率将是2019年美国市场风险的风向标岁睦,值得密切关注鹤盛腥。

摘自:《国际商报》第9132期 第4版 2018年12月28日

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